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天樞觀察:云南最大上市公司及發電龍頭企業華能瀾滄江概覽

來源:云南天樞玉衡

發布時間:2021-01-20

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 華能瀾滄江水電股份有限公司(華能水電,600025)是中國華能集團持股50.4%,云南能投集團持股28.26%,云南合和集團持股11.34%,總股本高達180億股的中國大型水力發電上市公司,總資產約1,700億元,歸屬上市公司股東的凈資產約620億元,是云南資產規模最大的上市公司,其年發電量占云南省年發電量的約30%,主要通過向南方電網旗下的云南電網和緬甸及柬埔寨售電實現收入。


圖 1:華能水電截止2020年三季度股權結構圖

資料來源:華能水電2020年三季度報,天樞玉衡整理


   截至2020年12月31日,公司旗下糯扎渡、小彎等18個瀾滄江流域水電站及祥云風電與石林光伏電場合計裝機容量達到2,318.38萬千瓦,占云南省裝機容量的27.83%。受2020年初公司梯級蓄能同比大幅減少和2020年1-5月小灣和糯扎渡兩庫來水同比持續偏枯的影響,2020年全年完成發電量975.69億千瓦時,同比減少6.55%,上網電量968.55億千瓦時,同比減少6.58%。總體上維持了與2019年相當的發電規模,降幅較上半年同比大大收窄。

表 1:華能水電2019-2020年發電量、上網電量明細表

序號

發電類型/

電站名稱

發電量(億千瓦時)

上網電量(億千瓦時)

2020年

2019年

同比

2020年

2019年

同比

水電

1

烏弄龍

47.85

44.40

7.77%

47.57

44.17

7.70%

2

里底

20.10

19.94

0.80%

19.91

19.77

0.71%

3

黃登

92.74

91.16

1.73%

92.13

90.57

1.72%

4

大華橋

45.44

44.56

1.97%

45.22

44.35

1.96%

5

苗尾

68.72

67.25

2.19%

68.41

66.91

2.24%

6

功果橋

41.86

39.96

4.75%

41.50

39.63

4.72%

7

小灣

186.09

193.79

-3.97%

184.79

192.55

-4.03%

8

漫灣

75.53

80.90

-6.64%

74.91

80.27

-6.68%

9

糯扎渡

182.55

236.29

-22.74%

181.34

234.83

-22.78%

10

景洪

62.06

77.15

-19.56%

61.56

76.54

-19.57%

11

龍開口

87.94

85.69

2.63%

87.30

85.09

2.60%

12

瑞麗江一級

38.14

37.24

2.42%

37.85

36.95

2.44%

13

桑河二級

15.91

15.40

3.31%

15.55

15.07

3.19%

14

徐村

2.74

2.26

21.24%

2.67

2.20

21.36%

15

南果河

0.54

0.62

-12.90%

0.53

0.61

-13.11%

16

豐甸河

0.37

0.34

8.82%

0.36

0.33

9.09%

17

老王莊河

0.31

0.30

3.33%

0.31

0.30

3.33%

18

牛欄溝

1.01

0.93

8.60%

0.99

0.91

8.79%

風電

19

祥云風電

4.48

4.44

0.90%

4.40

4.35

1.15%

光伏

20

石林光伏

1.33

1.45

-8.28%

1.27

1.39

-8.63%

合計

975.69

1,044.06

-6.55%

968.55

1,036.81

-6.58%

資料來源:華能水電2020年發電量完成情況公告


   公司2020年1-3季度實現營業收入147億元,歸屬上市公司股東的凈利潤43.7億元,扣非后約43.3億元;天樞玉衡根據公司披露的2019年披露公司綜合上網結算電價約0.226元/KWH計算,預計2020年實現營業收入將達到約220億元,歸屬上市公司母公司的凈利潤預計可達55億元左右。


   從2019年情況看,公司也向緬甸和柬埔寨出售電力,分別實現了7.37億元和7.55億元的營業收入,而對云南出售電力的收入是192.7億元;但是對緬甸和柬埔寨售電的毛利率分別高達68.93%和71.92%,大大高于對云南售電的毛利率54.98%。預計2020年的情況與此相當。


   公司擁有瀾滄江全流域干流水電資源開發權(包括云南和西藏兩地的境內),瀾滄江水電資源被譽為我國水電資源中的“富礦”,總可開發裝機容量達3,200萬千瓦。公司目前擁有18個水電站中,小灣電站裝機容量420萬千瓦、水庫調節庫容約100億立方米,糯扎渡電站裝機容量585萬千瓦、水庫調節庫容113億立方米,兩個電站均為多年調節水庫。


   2020年3季報披露,公司期末短期借款18.7億元、各種短期融資券余額約65億元,長期借款(含一年內到期55.1億元)844億元,公司還發行了80億元可贖回的永續票據;因此各種帶息負債約1000億元左右,帶息負債率為61%。


   總體而言,華能水電擁有水電資源較好,是云南水電的龍頭企業,也是中國電力面向東南亞走出去的重要排頭兵;公司目前股價4.26元,市值767億元,總股本180億股,ROA為3.23%、ROE為8.9%,過去三年現金分紅高達過去三年現金分紅64.34億元,其中2018-2019年均穩定在27億元水平;分紅率約48%。


   相比之下,擁有三峽電站、葛洲壩電站和溪洛渡電站、向家壩電站的長江電力(600900.SH)是中國最大、也是全球最大的上市公司,2020年發電量為2269.3億千瓦,是華能水電975.69億千瓦的232.5%。


表 2:長江電力2020年發電量明細表

電站名稱

總發電量(億千瓦時)

三峽電站

1118.02

葛洲壩電站

185.67

溪洛渡電站

634.13

向家壩電站

331.48

合 計

2269.30

資料來源:長江電力2020年發電量完成情況公告


   長江電力2020年3季報披露的帶息負債分別為短期借款467億元、交易性金融負債6.5億元,短融140億元,長期借款345億元(含一年到期200億元),長期債券412億元,帶息負債合計1,370億元,帶息負債率39.72%;長江電力目前股價18.90元,市值4,294億元,總股本為226.91億股,總資產3,450億元,凈資產1,655億元,天樞玉衡預計長江電力2020年凈利潤為245億元,ROA為7.1%、ROE為14%,過去三年每年的現金分紅均為149.6億元,年均凈利潤220億元,分紅率約68%。


表 3:華能水電和長江電力主要數據對比一覽表

對比項目

華能水電

長江電力

對比(%)

裝機容量(萬千瓦)

2,318.38

4,549.5

196.24%

發電量(億千瓦)

975.69

2,269.3

232.58%

營業收入*(億元)

220

530

240.91%

結算電價*(/千瓦時)

0.226

0.237

104.87%

凈利潤*(億元)

55

245

445.45%

總資產*(億元)

1,700

3,450

202.94%

凈資產*(億元)

620

1,655

266.94%

帶息負債(億元)

1,000

1,370

137.00%

帶息負債率

61%

39.72%

65.11%

ROA

3.23%

7.1%

219.81%

ROE

8.9%

14%

157.30%

3年年均分紅(億元)

64.34

149.6

232.51%

分紅率

48%

68%

141.67%

總市值(億元)

767

4,294

559.84%

P/E

13.94

17.53

125.68%

P/B

1.24

2.59

209.73%

2020發電量增長率

-6.58%

7.82%

118.84

注:2020年華能水電、長江電力的營業收入及凈利潤、總資產、凈資產系天樞玉衡概略估計數。

資料來源:華能水電、長江電力公告,天樞玉衡整理。

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